招股書(shū)里看新茶飲的競(jìng)爭(zhēng)格局與走向。

一般認(rèn)為，一個(gè)行業(yè)如果涌現(xiàn)多家上市公司或者即將出現(xiàn)多家上市公司，那么這個(gè)行業(yè)發(fā)展趨于成熟，開(kāi)始走向規(guī)范化和商業(yè)化，同時(shí)說(shuō)明這個(gè)行業(yè)急需大量的資金。行業(yè)里企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將開(kāi)始從粗放變精細(xì)，經(jīng)營(yíng)效率、研發(fā)能力、資金儲(chǔ)備都將會(huì)成為接下來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

當(dāng)年快遞行業(yè)就是如此，2012年順豐上市，隨后幾年通達(dá)系、京東物流紛紛登陸資本市場(chǎng)，快遞行業(yè)展開(kāi)了一場(chǎng)科技提升效率的競(jìng)爭(zhēng)。如今的新茶飲行業(yè)也要走到這一步了，自2021年奈雪的茶登錄港交所后，2023年以來(lái)茶白道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等頭部新茶飲品牌紛紛遞交招股書(shū)，后面還有霸王茶姬、甜啦啦、茶顏悅色等玩家躍躍欲試，隨時(shí)遞表。那么，新茶飲行業(yè)到底發(fā)展如何，有何秘密，誰(shuí)的發(fā)展最為良性，誰(shuí)最急于上市，誰(shuí)能在后續(xù)發(fā)展中更有優(yōu)勢(shì)。壹覽商業(yè)拆解了這五家企業(yè)招股書(shū)，發(fā)現(xiàn)了一些東西。

上市門(mén)檻為40億，蜜雪冰城最強(qiáng)

從整體看，新茶飲企業(yè)能夠遞交招股書(shū)的營(yíng)收基本在40億左右，也就是說(shuō)這個(gè)行業(yè)上市門(mén)檻可能在40億規(guī)模。其中，規(guī)模最大的茶飲企業(yè)為蜜雪冰城達(dá)到150億，，且還在保持每年30%以上的速度增長(zhǎng)。其次是古茗，自2022年開(kāi)始營(yíng)收便超過(guò)了50億，2023年前3季度營(yíng)收額為55.71億，幾乎與茶百道一年的營(yíng)收持平。

與之相比，滬上阿姨的營(yíng)收規(guī)模最小。從2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，是唯一維持在20億-30億營(yíng)收的企業(yè)，2023年三個(gè)季度的營(yíng)收還不如奈雪的茶半年?duì)I收數(shù)目高，排除最頭部的蜜雪冰城，古茗和茶百道的營(yíng)收規(guī)模約為滬上阿姨的2倍。

從營(yíng)收增速看，整個(gè)行業(yè)規(guī)模雖然在不斷增加，但增速在下滑。據(jù)艾媒咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2022年新茶飲整體增速下降到了13.5%，2023年只有6.4%。五家企業(yè)，除了奈雪的茶營(yíng)收在2022年大幅下降以外，其他茶飲企業(yè)年增速均在上漲，且絕大部分企業(yè)的營(yíng)收增速超過(guò)了行業(yè)平均增速。其中，滬上阿姨，2021年到2022年，及2022年前三季度到2023年前三季度，滬上阿姨營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為34.00%和54.1%。以營(yíng)收增長(zhǎng)率來(lái)看，滬上阿姨是前五大現(xiàn)制茶飲店品牌中增長(zhǎng)最快的品牌。

值得注意的是，奈雪的茶2021年、2022年連續(xù)兩年增速不及平均值，2022年增速最低，為-0.12%。客單價(jià)下降是影響奈雪負(fù)增長(zhǎng)的原因之一，另一個(gè)重要原因則是競(jìng)爭(zhēng)激烈，門(mén)店顧客被分流2022年每間奈雪茶飲店日均訂單量348.2單，相比2021年的416.7單，下降了近17%。

雖然奈雪的茶營(yíng)收增速在2023年有所回升，不過(guò)與其他企業(yè)對(duì)比仍顯頹勢(shì)，連續(xù)兩年“墊底”。除此以外，古茗的增速也顯著放緩，增速排名被茶百道反超，后勁不足。門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展能力，往往被認(rèn)為是新茶飲取得成功的關(guān)鍵因素之一。

加盟仍是新茶飲的主流模式

五家新茶飲企業(yè)在2022年門(mén)店數(shù)量達(dá)到49833家，同比增長(zhǎng)224.35%，翻了兩番。

壹覽商業(yè)了解到，茶百道的加盟店一年新增約1500家；滬上阿姨加盟門(mén)店數(shù)量由2022年的5244家增至2023年的7245家。除了奈雪的茶，其他四家新茶飲企業(yè)加盟店占比均在99%以上。

事實(shí)上，加盟更利于品牌發(fā)展。

首先，直營(yíng)直面消費(fèi)者，而加盟則面向加盟商，賺品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)管理的錢(qián)。從蜜雪冰城披露的招股書(shū)中可以看到，它壓根不是靠賣(mài)奶茶賺錢(qián)，而是通過(guò)賣(mài)給加盟商原材料，賺供應(yīng)鏈的錢(qián)。

其次，在加盟模式下，企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)能夠得到優(yōu)化。相比直營(yíng)事事費(fèi)心，還不一定能盈利，加盟模式則是將成本與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分?jǐn)偟搅思用松讨?，只要企業(yè)控制好節(jié)奏，基本可以實(shí)現(xiàn)“躺著賺錢(qián)”。

從成本來(lái)看，直營(yíng)模式要付出更多的人力成本，加盟模式只需控制原材料成本。如奈雪的茶，雖然直營(yíng)模式能夠讓其直接享受商品溢價(jià)，毛利一度接近70%，但直營(yíng)模式需要付出更多人力成本和租金成本。相比之下，在供應(yīng)鏈體系已經(jīng)十分完備的情況下，蜜雪冰城只需支付原材料成本以及少量的銷(xiāo)售費(fèi)用，凈利潤(rùn)輕松登頂。

從風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，加盟模式將運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了加盟商上，增加了公司盈利的確定性。

從門(mén)店擴(kuò)張速度來(lái)看，2022年為茶飲企業(yè)高舉高打的一年，蜜雪冰城門(mén)店增速超過(guò)50%，一年凈增10405家門(mén)店；其次便是滬上阿姨，門(mén)店增速高達(dá)40%。

對(duì)于古茗而言，2023年才是其加速擴(kuò)張的一年，門(mén)店數(shù)量增加到9001家，全年凈增的門(mén)店是2022年凈增門(mén)店的兩倍多。就在這一年，長(zhǎng)期盤(pán)踞于南方市場(chǎng)的古茗終于攻向北方。

值得一提的是，古茗至今未在北京、上海開(kāi)店，且近80%的門(mén)店位于二線及以下市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，浙江、福建、江西、廣東、湖北、江蘇、湖南及安徽這八個(gè)省的加盟店為古茗貢獻(xiàn)了近九成的GMV?？梢悦黠@看出，古茗的拓店布局依然謹(jǐn)慎性十足、區(qū)域性很強(qiáng)。

除此以外，奈雪的茶2023年增速超過(guò)70%，堪稱(chēng)“一騎絕塵”。這主要是由于奈雪的茶在2023年7月開(kāi)放了加盟。

截至2024年2月，奈雪開(kāi)業(yè)加盟門(mén)店超200家，平均每個(gè)月新增29家門(mén)店，這個(gè)速度超過(guò)了2022同期，成效顯著。2月28日，奈雪公布了2024年加盟新政，單店投資預(yù)算降至58萬(wàn)元，2024年6月30日前完成簽約的加盟店，還可享受單店6萬(wàn)元營(yíng)銷(xiāo)補(bǔ)貼。

奈雪長(zhǎng)期扎根于一二線城市，門(mén)店數(shù)量占比一度超過(guò)90%。此次調(diào)整加盟政策，或許正是看到了諸如蜜雪冰城、古茗這類(lèi)扎根下沉市場(chǎng)的企業(yè)業(yè)績(jī)，不想落后對(duì)手太多。

加盟模式，成為新茶飲企業(yè)快速鋪開(kāi)規(guī)模的殺手锏。

不過(guò)，加盟模式對(duì)品牌方挺好，但對(duì)于加盟商可能就是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資。據(jù)了解，茶百道、蜜雪冰城的前期加盟費(fèi)用在38萬(wàn)左右，滬上阿姨16萬(wàn)，古茗23萬(wàn)，奈雪的茶58萬(wàn)。

壹覽商業(yè)根據(jù)各企業(yè)的門(mén)店數(shù)量以及營(yíng)收計(jì)算出單店?duì)I收情況，以2023年的數(shù)據(jù)為例，想要收回加盟費(fèi)，奈雪的茶至少要營(yíng)業(yè)兩年半，蜜雪冰城需要一年，滬上阿姨、茶百道、古茗需要半年，若中途閉店，加盟商很可能血本無(wú)歸。而且，各企業(yè)的單店?duì)I收均不穩(wěn)定，除了茶百道的單店?duì)I收在2023年有所上升，其他品牌均在走下坡路，奈雪的茶、滬上阿姨、蜜雪冰城的單店?duì)I收更是連年下降。

加盟模式在企業(yè)眼里是真香，放在加盟商這些個(gè)體之上，很可能會(huì)演變?yōu)?ldquo;真后悔”。

奈雪毛利率最高，賺錢(qián)能力卻最差

從毛利率來(lái)看，除了奈雪的茶以外，其他茶飲企業(yè)毛利率基本維持在30%左右，且整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。其中，茶百道的毛利率最為可觀，維持在35%左右，滬上阿姨毛利率大幅升高，從2021年的21.8%提升至2023年的31.2%。蜜雪冰城的毛利率為29.7%，是2023年唯一一家毛利率低于30%的企業(yè)。

在毛利率不如其他企業(yè)的情況下，不論是營(yíng)收規(guī)模還是擴(kuò)店速度，蜜雪冰城都是第一，且顯著高于其他企業(yè)。

在壹覽商業(yè)看來(lái)，這是蜜雪冰城的平價(jià)定位達(dá)到的效果。

從市場(chǎng)規(guī)?？?，平價(jià)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)在不同價(jià)格帶中增速最快。以終端零售額計(jì)，中國(guó)平價(jià)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模從2017年的389億人民幣增長(zhǎng)至2022年的1071億人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.5%，預(yù)計(jì)到2028年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至3887億人民幣，2022年到2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.0%。

從經(jīng)營(yíng)策略看，蜜雪冰城深諳“下沉之道”。一是產(chǎn)品定價(jià)，相比奈雪的茶以及喜茶動(dòng)輒20多元的客單價(jià)，蜜雪冰城的客單價(jià)維持在6元左右，重視下沉市場(chǎng)的消費(fèi)能力。

二是門(mén)店布局，隨著時(shí)間推移，新茶飲越來(lái)越普及，品牌間的內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。一、二線城市的利潤(rùn)逐漸見(jiàn)頂，高客單價(jià)難以帶來(lái)高利潤(rùn)，反而導(dǎo)致顧客減少、店鋪坪效下降，三線及以下城市成為新茶飲攫取利潤(rùn)的新天地。壹覽商業(yè)獨(dú)家統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城三線及以下城市占比接近60%，其次便是古茗與滬上阿姨，均為49%左右。而目前企業(yè)營(yíng)收最好的為蜜雪冰城，其次是古茗，滬上阿姨營(yíng)收雖不突出，但其增速十分強(qiáng)勁。

事實(shí)上，與更高價(jià)格帶的現(xiàn)制飲品相比，平價(jià)現(xiàn)制飲品更加考驗(yàn)企業(yè)供應(yīng)鏈的廣度和深度，蜜雪冰城恰恰擅長(zhǎng)于此：根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，蜜雪冰城目前擁有業(yè)內(nèi)最大和最完整的供應(yīng)鏈體系，覆蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、研發(fā)和品質(zhì)控制等核心環(huán)節(jié)。這意味著，蜜雪冰城不僅擁有了可持續(xù)擴(kuò)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且建立了更高的行業(yè)壁壘，旁人自然難以超越。

古茗的毛利率維持在中等水平，凈利潤(rùn)卻明顯不如茶百道。古茗報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)水平主要受到了金融負(fù)債公允值變化的干擾，主要是計(jì)入了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生的損益。在剔除這一因素影響后，古茗2023年第三季度的凈利潤(rùn)同比高達(dá)75%，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)的凈利率在18%左右。

值得注意的是，奈雪的茶毛利率均在60%以上。不過(guò)，即使毛利為正，但公司絕大部分時(shí)間處于虧損當(dāng)中。2021年虧損高達(dá)45.25億元，2023年終于扭虧為盈，盈利0.66億元。

在壹覽商業(yè)看來(lái)，在實(shí)現(xiàn)正毛利的條件下，導(dǎo)致奈雪的茶虧損的根源在于費(fèi)用支出高。具體來(lái)看，長(zhǎng)期采用直營(yíng)模式的奈雪的茶，門(mén)店需要招聘大量員工，這意味著需要大額的員工成本支出，2020—2022年奈雪的茶的員工成本占營(yíng)收的比例分別為30.1%、33.1%、31.7%。

不過(guò)，奈雪的茶銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率總體均呈上升趨勢(shì)，且在2023年6月首次實(shí)現(xiàn)盈利。一方面是因?yàn)槭芗瘓F(tuán)使用自動(dòng)化系統(tǒng)的影響，人工層面實(shí)現(xiàn)降本增效，同時(shí)奈雪的茶新門(mén)店面積較標(biāo)準(zhǔn)茶飲店有所減少，門(mén)店運(yùn)營(yíng)費(fèi)用下降。另一方面，奈雪的茶在2022年推出中低價(jià)位產(chǎn)品，以?xún)r(jià)換量，擴(kuò)大用戶群體，增加客戶購(gòu)買(mǎi)率，凈利率在2023年中旬由負(fù)轉(zhuǎn)正。

從2022年開(kāi)始，新茶飲企業(yè)的毛利率或持平，或上升。這也許是新茶飲企業(yè)為上市做出的調(diào)整與準(zhǔn)備，除此以外，這些茶飲企業(yè)也愈發(fā)愿意把錢(qián)花在營(yíng)銷(xiāo)之上。

上市后的奈雪，總是無(wú)效營(yíng)銷(xiāo)

觀察各企業(yè)在研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)部分的投入可以發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)看，滬上阿姨、蜜雪冰城、奈雪的茶更看重營(yíng)銷(xiāo)上的投入。

從營(yíng)銷(xiāo)投入來(lái)看，滬上阿姨、古茗過(guò)去三年花費(fèi)較為穩(wěn)定，茶百道、蜜雪冰城則呈逐年上升態(tài)勢(shì)，奈雪的茶則在2022年加大營(yíng)銷(xiāo)投入，又在2023年大幅下調(diào)預(yù)算。

滬上阿姨、奈雪的茶在過(guò)去三年的營(yíng)收規(guī)模雖較之其他三家有差距，在營(yíng)銷(xiāo)金額上的花費(fèi)卻并沒(méi)有因此束手束腳。相較2021、2022年，滬上阿姨在2023年?duì)I銷(xiāo)投入占總營(yíng)收比例最低，僅為3.6%，而該比例較之同行卻最高。

值得注意的是，結(jié)合營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)看，奈雪的茶在2021至2022年做了很多無(wú)效營(yíng)銷(xiāo)。在2022年，奈雪的茶用1.43億元投入營(yíng)銷(xiāo)，卻只實(shí)現(xiàn)了0.12%的營(yíng)收增長(zhǎng)。而到了2023年，奈雪大幅下調(diào)了此預(yù)算，僅用0.74億投入營(yíng)銷(xiāo)，卻得到了26.84%的營(yíng)收增長(zhǎng)，也就是說(shuō)，奈雪的茶在2023年的有效營(yíng)銷(xiāo)率大大增高。

奈雪的茶之所以在前兩年舍得砸“重金”做營(yíng)銷(xiāo)，和其在2021年的上市有緊密聯(lián)系。在當(dāng)年，奈雪的茶營(yíng)收規(guī)模僅有蜜雪冰城的一半，營(yíng)銷(xiāo)投入金額卻是蜜雪冰城的兩倍。到了去年，奈雪的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用很大部分流向聯(lián)名，據(jù)統(tǒng)計(jì)，奈雪的茶全年聯(lián)名總數(shù)達(dá)38次，位列行業(yè)第一梯隊(duì)。

沖擊上市前夕，更舍得砸錢(qián)做營(yíng)銷(xiāo)的，不僅是奈雪的茶。

茶百道在2023年6月拿到了近年行業(yè)最大的一筆融資，金額達(dá)9.7億元。8月15日，茶百道提交上市申請(qǐng)，12月21日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部的備案通知書(shū)（國(guó)合函〔2023〕1991號(hào)）。

2022年9月，蜜雪冰城于A股上市申請(qǐng)獲受理。2023年1月，蜜雪冰城轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，再次提交招股書(shū)。在這兩年期間，蜜雪冰城的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用隨其營(yíng)收規(guī)模激增，從2022年0.7億的投入到2023年1.82億。從結(jié)果來(lái)看，蜜雪冰城在2023年一年發(fā)起聯(lián)名活動(dòng)19次，雪王IP、“洗腦神曲”都成為行業(yè)內(nèi)的有效營(yíng)銷(xiāo)案例。

與同行相比，古茗在營(yíng)銷(xiāo)方面更為低調(diào)。三年?duì)I銷(xiāo)投入金額分別是0.41億、0.36億、0.43億，分別占總營(yíng)收0.9%、0.7%、0.8%。

行業(yè)整體研發(fā)投入較低

在新茶飲行業(yè)，即便完全不做研發(fā)，也能踏出一條路。

在研發(fā)端近兩年來(lái)投入金額最少的是茶百道，2022年、2023年分別投入358萬(wàn)、1641.7萬(wàn)。，據(jù)招股書(shū)顯示，茶百道在2020年和2021年，茶百道的研發(fā)投入未公布。在2022年開(kāi)發(fā)了約300款產(chǎn)品，研發(fā)投入占比也僅有0.1%。可以推斷的是，茶百道更看重的仍是營(yíng)銷(xiāo)聲量帶動(dòng)加盟業(yè)務(wù)，而非產(chǎn)品創(chuàng)新。即便如此，低研發(fā)投入并不影響茶百道成為行業(yè)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模第三的品牌。

號(hào)稱(chēng)在全國(guó)擁有八個(gè)大倉(cāng)儲(chǔ)物流基地、四個(gè)設(shè)備倉(cāng)庫(kù)及九個(gè)新鮮農(nóng)產(chǎn)品倉(cāng)庫(kù)，以及19個(gè)前線冷鏈倉(cāng)庫(kù)的滬上阿姨，2021年度、2022年度及2023年前三季度，公司研發(fā)投入分別為586.7萬(wàn)元、1326.0萬(wàn)元及1921.5萬(wàn)元。占營(yíng)收的比重僅為0.4%、0.6%、0.8%。

從研發(fā)投入來(lái)看，古茗在研發(fā)上的投入相較同行算是“一騎絕塵”。2021年至2023年第三季度，古茗分別在研發(fā)上投入0.65億、1.18億、1.29億，占營(yíng)收比例分別為1.5%、2.1%、2.3%。

古茗是行業(yè)內(nèi)出名的“供應(yīng)鏈建在哪里門(mén)店開(kāi)在哪里”。門(mén)店和供應(yīng)鏈之間緊密連接，門(mén)店的加密策略確保規(guī)模效益，能夠分?jǐn)偫滏湹某杀荆?023年時(shí)，古茗已經(jīng)搭建了業(yè)內(nèi)最大的冷鏈供應(yīng)鏈，并向97%以上的門(mén)店提供“兩天一配”的冷鏈配送服務(wù)，在部分門(mén)店密集的地區(qū)甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“一天一配”。2023 年前三季度，古茗上新 SKU 頻次超過(guò) 100 次，公司共有 111 名研發(fā)人員。

而行業(yè)“老大哥”，宣稱(chēng)“自研自產(chǎn)”的蜜雪冰城，其研發(fā)投入占比幾乎可以忽略不計(jì)。2021年至2023年前三季度，蜜雪冰城的研發(fā)投入分別為1715.1萬(wàn)元、3230.4萬(wàn)元，5134.3萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重分別為0.2%、0.2%、0.3%。

同時(shí)做供應(yīng)鏈生意，蜜雪冰城和古茗本身的產(chǎn)品定位導(dǎo)致其面對(duì)的難點(diǎn)不一樣。蜜雪冰城的產(chǎn)品，大多采用水+果醬+罐頭的等耐存儲(chǔ)的原料，使用頻率較高的鮮果檸檬和橙子，也是水果里相對(duì)方便保存的。

而古茗把鮮果茶作為主打產(chǎn)品，研發(fā)團(tuán)隊(duì)還會(huì)根據(jù)時(shí)令水果、消費(fèi)者需求等持續(xù)開(kāi)發(fā)新品。這也就意味著，古茗采用的鮮果品類(lèi)多，數(shù)量大，對(duì)其保存和運(yùn)輸能力提出了更高的要求。古茗自然需要在研發(fā)端進(jìn)行更多投入。

對(duì)于上市古茗是真的急了

觀察各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及現(xiàn)金儲(chǔ)備，可以找到其各自的難點(diǎn)。

截止2023年三季度，蜜雪冰城的賬面資金近40億元，資產(chǎn)負(fù)債率也只有30%。那么，既然如此不差錢(qián)，為何又要趕著上市呢？

顯然，蜜雪冰城是在未雨綢繆。

據(jù)其最新的招股書(shū)所述，上市融資所得將首先用于海南基地等地的產(chǎn)能擴(kuò)張，其次是物流倉(cāng)儲(chǔ)。另外，蜜雪冰城還將用融資來(lái)的錢(qián)深耕品牌IP，要多元擴(kuò)大“雪王”內(nèi)容矩陣。

值得注意的是，從蜜雪冰城營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，蜜雪冰城銷(xiāo)售給加盟商的果漿、包材等商品銷(xiāo)售金額為145億元，占比高達(dá)94.3%，門(mén)店制作設(shè)備銷(xiāo)售金額為6.05億元，占比3.9%，而加盟費(fèi)相關(guān)的收入則僅為2.84億元，占比只有1.8%。也就是說(shuō)，通過(guò)品牌運(yùn)營(yíng)、把控供應(yīng)鏈利潤(rùn)，把原料賣(mài)給不斷擴(kuò)張的加盟商，是其保持增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

并不是每家企業(yè)都有蜜雪冰城這般未雨綢繆的資本。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，古茗是當(dāng)下最急于上市的企業(yè)。

大面積的建設(shè)倉(cāng)庫(kù)及供應(yīng)鏈建設(shè)，使古茗負(fù)債高企。2021年、2022及2023年前三季度，古茗的負(fù)債總額分別為32.5億元、38.5億元、40.7億元。其中流動(dòng)負(fù)債分別為30.8億元、36.7億元、38.5億元。值得注意的是，2021年和2022年，古茗一直處于資不抵債的狀態(tài)，即使2023年前三季度狀況有所好轉(zhuǎn)，負(fù)債率仍高達(dá)95%。

對(duì)此，古茗解釋稱(chēng)，主要是由于分類(lèi)為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的非經(jīng)營(yíng)性影響。

即便如此，高負(fù)債仍是古茗一顆“隱雷”。若古茗上市失敗，面臨到優(yōu)先清償，那優(yōu)先股和債就無(wú)區(qū)別了。這也說(shuō)明，企業(yè)的資金鏈緊張，若離開(kāi)資本便宛如失血。這或許也成了古茗不愿進(jìn)入北京、上海等一線城市的重要原因。

另一方面，除奈雪的茶以外的四家企業(yè)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、現(xiàn)金儲(chǔ)備兩個(gè)指標(biāo)的總體數(shù)據(jù)都在逐年上漲。這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是好事，意味著其現(xiàn)金流越來(lái)越健康了。

例如，2021、2022、2023前三季度，蜜雪冰城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為16.92億、24.31億、30.92億，位列行業(yè)第一。結(jié)合其收入高達(dá)94.3%來(lái)源于商品銷(xiāo)售來(lái)看，蜜雪冰城把原料的利潤(rùn)牢牢地抓在了自己手里。

值得注意的是，蜜雪冰城雖給自己留足了利潤(rùn)空間，卻在原料上一度引起爭(zhēng)議。不少在蜜雪冰城“兼職”過(guò)的網(wǎng)友曾在社媒平臺(tái)分享蜜雪冰城原料的配料表。在眾茶飲品牌都在卷原料、強(qiáng)調(diào)健康茶飲的背景下，蜜雪冰城各類(lèi)原料配料表包含了各類(lèi)添加劑。

例如，百香果果漿的配料表包含了檸檬酸、DL-蘋(píng)果酸、檸檬酸鈉、黃原膠、亞硫酸鈉等多種食品添加劑。椰漿的配料表，包含酪蛋白酸鈉、庶糖脂肪酸酯、單雙甘油脂肪酸酯等多種食品添加劑。

與蜜雪冰城相反，奈雪的茶在2022年及2023年上半年的現(xiàn)金儲(chǔ)備出現(xiàn)了大幅下降。2021年，奈雪的茶有5.06億資金儲(chǔ)備，2022年僅有3.07億，2023年上半年為3.88億。

在壹覽商業(yè)看來(lái)，奈雪的茶現(xiàn)金儲(chǔ)備吃緊或許有三大原因：

首先，2022年，奈雪的茶斥資5億買(mǎi)下樂(lè)樂(lè)的茶，消耗了一定現(xiàn)金儲(chǔ)備。

其次，正如上文所述，奈雪的茶一直走大店直營(yíng)模式，而自2022年底以來(lái)，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手喜茶全面放開(kāi)加盟，全年凈增門(mén)店達(dá)2600余家，這讓奈雪的茶在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)上趨于被動(dòng)。

最后，與其他幾個(gè)主做加盟商生意的企業(yè)不同，據(jù)奈雪的茶最新財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)制茶飲占其營(yíng)收比例73.5%。而受疫情以及行業(yè)環(huán)境影響，奈雪的茶一度推出了“周周9.9元喝奈雪鮮奶茶”活動(dòng)。這導(dǎo)致其凈利潤(rùn)持續(xù)下跌，在2023年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，自然現(xiàn)金儲(chǔ)備不會(huì)富裕。

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，蜜雪冰城是目前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最健康的新茶飲品牌，在營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率及現(xiàn)金流等各數(shù)據(jù)指標(biāo)上都展現(xiàn)了其穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

古茗雖有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，看似風(fēng)險(xiǎn)極高，然而樂(lè)觀的是，其在研發(fā)及供應(yīng)鏈上極大的投入讓其現(xiàn)金儲(chǔ)備及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。加密式開(kāi)店的門(mén)店增長(zhǎng)邏輯也在不斷降低其單店運(yùn)維成本，仍有較大機(jī)會(huì)。

奈雪的茶雖已上市，現(xiàn)金儲(chǔ)備卻逐年大幅降低，在凈利潤(rùn)剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的背景下，開(kāi)放加盟模式究竟是否能讓奈雪的茶“重振旗鼓”還有待觀察。

滬上阿姨和茶百道面臨的問(wèn)題是趨于一致的，即：是否有能力砸起供應(yīng)鏈。在過(guò)去幾年，這兩家企業(yè)在研發(fā)上的投入非常有限，2023年以來(lái)，滬上阿姨和茶百道加大了該類(lèi)目預(yù)算，正式因?yàn)槠涞搅吮仨毦砉?yīng)鏈的時(shí)刻。

在中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，新茶飲企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的核心在于供應(yīng)鏈的完整度。產(chǎn)品可以復(fù)制，模式可以復(fù)制，價(jià)格可以模仿，門(mén)店也可以克隆，但是供應(yīng)鏈并不是一朝一夕可以復(fù)制的。未來(lái)，只有頭部企業(yè)才有對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行完整的布局能力，而整個(gè)供應(yīng)鏈的完整度決定了企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)性。

“在馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯的行業(yè)格局下，要保持自身可持續(xù)發(fā)展，要借助資本的賦能、完善供應(yīng)鏈的完整度、提升開(kāi)店速度等，各方面都不能掉隊(duì)，才能最終勝出。”朱丹蓬表示。

本文轉(zhuǎn)載自壹覽商業(yè)；作者：李彥 蒙嘉怡