2026年的春天，一個(gè)久違的消息從北京傳出：A股將重新放開消費(fèi)類企業(yè)的IPO，創(chuàng)業(yè)板向新型消費(fèi)打開大門。

這一政策轉(zhuǎn)向不僅對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言是一次重要的信號(hào)，也驗(yàn)證了多年來加華資本創(chuàng)始合伙人宋向前對(duì)中國(guó)消費(fèi)投資的洞察。早在三年前，宋向前在行業(yè)內(nèi)公開呼吁，不應(yīng)限制消費(fèi)類企業(yè)的A股上市通道。他認(rèn)為，消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心力量，應(yīng)該得到資本市場(chǎng)平等的重視與支持。如今，隨著政策的回暖，這一判斷逐漸轉(zhuǎn)化為社會(huì)共識(shí)。

加華資本創(chuàng)始合伙人宋向前，過去近三十年，幾乎把所有的子彈押在同一個(gè)方向上：中國(guó)大眾民生、剛需、高頻消費(fèi)。東鵬特飲、來伊份、洽洽食品、老鄉(xiāng)雞、巴比饅頭、小菜園……這份被外界看作“土”的投資清單，如今成為加華資本最具代表性的投資案例。2026年1月，加華再次以錨定基石的形式，支持東鵬的港股發(fā)售。這家運(yùn)動(dòng)飲料的國(guó)民品牌，近年來ROE持續(xù)提升，2024年達(dá)到約47%，超越茅臺(tái)同期水平，成為加華最具代表性的案例之一。在大多數(shù)機(jī)構(gòu)熱追新消費(fèi)、科技的年份，加華始終盯著那些賣飲料、賣包子、賣快餐的公司——不是因?yàn)殄e(cuò)過了風(fēng)口，而是認(rèn)定這才是真正的方向。

宋向前在公開場(chǎng)合一直布道一個(gè)投資邏輯：消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器和壓艙石。五六年前他就反復(fù)寫文章呼吁，彼時(shí)應(yīng)者寥寥。今天，這個(gè)判斷正在變成共識(shí)。

宋向前有一套自成體系的消費(fèi)投資哲學(xué)，可以用五個(gè)字概括：最大公約數(shù)。他不投風(fēng)口，不追概念，只盯著一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——中國(guó)14億人中，80%的人的80%的需求。他把這個(gè)判斷濃縮成一句話：“人間煙火味，最撫凡人心。”這看似平常之處，恰恰是消費(fèi)投資最見功夫的地方。在宋向前看來，投消費(fèi)不比投科技更簡(jiǎn)單，供應(yīng)鏈、渠道、品牌、消費(fèi)心理學(xué)都是一門科學(xué)。入門容易，精通極難。

宋向前清楚地看到消費(fèi)端的困境——社零增速持續(xù)低迷、消費(fèi)者信心不振、價(jià)格普遍下行——因此更堅(jiān)定地認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)的轉(zhuǎn)型，已到了無法回避的歷史節(jié)點(diǎn)。他呼吁推出國(guó)民收入倍增計(jì)劃，讓財(cái)政政策直補(bǔ)民生而非生產(chǎn)端。"只有人均收入改善，老百姓才能預(yù)期穩(wěn)定。"他說，"兩到三年內(nèi)，中國(guó)一定會(huì)推出類似的政策。"

宋向前想做的，是用產(chǎn)業(yè)邏輯陪著中國(guó)消費(fèi)品牌走完一段長(zhǎng)路，"慢就是快。"

消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石

投中網(wǎng)：今年A股重新放開消費(fèi)類企業(yè)的IPO，你怎么看這一政策轉(zhuǎn)向？

宋向前：這是一次政策糾偏。過去A股IPO實(shí)行“紅黃燈”分類監(jiān)管，消費(fèi)類企業(yè)長(zhǎng)期受限，未能平等享有上市通道。現(xiàn)在這個(gè)政策廢止，為消費(fèi)板塊、消費(fèi)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板開放上市通道，來促進(jìn)消費(fèi)的發(fā)展、使得這些企業(yè)有了平等利用資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這絕對(duì)是一件好事。

這也說明了什么呢？中國(guó)社會(huì)今后面臨著深刻的變革，無論是從國(guó)家最高決策層，還是從普通百姓、投資機(jī)構(gòu)，大家都意識(shí)到了這個(gè)問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要?dú)v史挑戰(zhàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型——從過去重視生產(chǎn)、輕消費(fèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暶裆?、重視人、重視人本主義。與此同時(shí)，政府也要從全面參與經(jīng)濟(jì)生活的模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┥鐣?huì)保障和服務(wù)的職能。

投中網(wǎng)：宏觀上，消費(fèi)現(xiàn)在還面臨較大挑戰(zhàn)，做消費(fèi)投資的信心從哪里來？

宋向前：中國(guó)最終消費(fèi)占GDP比重長(zhǎng)期低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平，社零總額這兩年都是個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，消費(fèi)不振相當(dāng)明顯。同時(shí)無論是PPI還是CPI都反映出來，我們?cè)谕浐屯s之間偏向于價(jià)格下行，這對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品價(jià)格以及市場(chǎng)庫存都有影響。中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)真正的高質(zhì)量發(fā)展，一定是從重視生產(chǎn)、重視工業(yè)，轉(zhuǎn)向重視需求、重視民生、重視人本主義，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，應(yīng)該是中國(guó)未來30年核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和基本國(guó)策。

我從1997年開始就押中國(guó)消費(fèi)，2007年成立加華專業(yè)做中國(guó)消費(fèi)投資，原因就在于看到了這條道路是必由之路，沒得選。世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走的都是同樣的道路，我們要押最大公約數(shù)，押到中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的轉(zhuǎn)型。

很重要的是，中國(guó)迫切需要開展國(guó)民收入倍增計(jì)劃。我們的東亞鄰國(guó)也實(shí)施過。我們?cè)谏a(chǎn)端做了很多年，歷經(jīng)“十三五”、“十四五”，中國(guó)才成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。今天從生產(chǎn)型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型，人均收入水平和人均可支配收入變得特別關(guān)鍵，老百姓的預(yù)期穩(wěn)定變得特別重要。國(guó)民收入倍增計(jì)劃并不是我發(fā)明的，OECD國(guó)家和其他主要經(jīng)濟(jì)體在面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會(huì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及社保完善的過程中，無一例外都采用了同樣的方法。我相信中國(guó)也一定會(huì)做。

看看過去兩年的全會(huì)以及政府工作報(bào)告，已經(jīng)有了相關(guān)的提法。我相信不用多久，兩到三年之內(nèi)，中國(guó)就會(huì)推出中國(guó)版的類似國(guó)民收入倍增計(jì)劃這樣的"馬歇爾計(jì)劃"。只有人均收入水平得到改善，老百姓對(duì)未來有穩(wěn)定的預(yù)期，老百姓才能真正敢于消費(fèi)、愿意消費(fèi)。消費(fèi)活了，內(nèi)需才能真正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石。

所以我個(gè)人覺得，在國(guó)民收入倍增計(jì)劃中，財(cái)政要更多地發(fā)力——從搞基建、搞建設(shè)、搞生產(chǎn)補(bǔ)貼，更多轉(zhuǎn)向直補(bǔ)家庭、直補(bǔ)民生，直補(bǔ)到教育、醫(yī)療、托育。中國(guó)總和生育率已降至1.0左右，在全球主要經(jīng)濟(jì)體倒數(shù)第二，每年新增新生兒不到1000萬。這個(gè)問題一旦形成不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，對(duì)中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)商品零售總額以及基礎(chǔ)設(shè)施的供求關(guān)系將產(chǎn)生決定性影響。醫(yī)院、學(xué)校、高鐵、機(jī)場(chǎng)乃至所有購物中心都會(huì)全面過剩，到那時(shí)再想進(jìn)行需求管理、改善人均收入，就很難調(diào)整到位了。所以從今天開始，財(cái)政政策要更多直補(bǔ)民生，而不是在生產(chǎn)端發(fā)力。中國(guó)消費(fèi)，大有可為。

投最大公約數(shù)：人間煙火味，最撫凡人心

投中網(wǎng)：加華資本有一個(gè)核心投資標(biāo)準(zhǔn)——投最大公約數(shù)，滿足80%人的80%需求。這樣的企業(yè)有什么共同點(diǎn)？

宋向前：我們投資堅(jiān)持是剛需、高頻、民生，堅(jiān)持的是人間煙火味，最撫凡人心。因?yàn)橹袊?guó)消費(fèi)市場(chǎng)是一個(gè)很特殊的市場(chǎng)：第一，這是全球最大的統(tǒng)一大市場(chǎng)，有14.4億人；第二，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，人均購買力以及人均可支配收入差異很大。我經(jīng)常講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)神奇的圈——1億人大概是一個(gè)圈層，圈層經(jīng)濟(jì)特別發(fā)達(dá)。

這個(gè)圈層經(jīng)濟(jì)是怎么出現(xiàn)的呢？是因?yàn)橘徺I力不同。根據(jù)2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6億人的月均收入不到1000塊，9億人不到3000塊。月收入5000塊以上、能繳納個(gè)人所得稅的人群9000萬人，在總?cè)丝谥胁坏?%。所以我們的購買力并沒有大家想象的那么強(qiáng)?？醋罱K消費(fèi)占GDP的比重，長(zhǎng)期低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平。

這意味著我們確實(shí)存在生產(chǎn)過剩、消費(fèi)不足的問題。消費(fèi)不足的原因是人均可支配收入、人均收入水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期等綜合因素疊加，使大家不那么敢消費(fèi)。中國(guó)消費(fèi)要是不行、內(nèi)需不行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)想從中等收入水平邁向高收入、進(jìn)而向發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)型，我個(gè)人認(rèn)為幾乎是不可能的。全球任何一個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括OECD國(guó)家的發(fā)展模式，無一例外走的都是同一條路。

我們關(guān)注消費(fèi)、關(guān)注民生，是因?yàn)榧尤A多年來通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究、對(duì)中國(guó)這個(gè)折疊型社會(huì)的深度洞察，知道中國(guó)最大的公約數(shù)就是大眾民生消費(fèi)、必需品消費(fèi)，而不是五年前很多人追的“新消費(fèi)”。我自己講消費(fèi)沒有新舊之分。消費(fèi)本身都是人的行為，消費(fèi)欲望、消費(fèi)理念、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向大致是一樣的，只是時(shí)代題材不同、場(chǎng)景不同、人群不同，消費(fèi)的結(jié)構(gòu)和傾向會(huì)產(chǎn)生一些變化。媒體做了很多造詞運(yùn)動(dòng)，把“新消費(fèi)”和“舊消費(fèi)”對(duì)立起來，并不是這樣。真正的區(qū)別是創(chuàng)新消費(fèi)和傳統(tǒng)消費(fèi)的區(qū)別，是對(duì)科技應(yīng)用、對(duì)效率革命、對(duì)消費(fèi)洞察、對(duì)品牌內(nèi)涵和品牌文化的理解不同。

最重要的是，對(duì)于消費(fèi)，最終要盯住人本身。根據(jù)馬斯洛需求理論，人從安全需求、心理需求到自我尊重、自我實(shí)現(xiàn)，在不同的階段、不同的購買力水平以及不同的環(huán)境下有不同的消費(fèi)需求。我們作為品牌、企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者、投資家，要對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化、消費(fèi)行為的變化進(jìn)行深入洞察，提供適配的產(chǎn)品。

中國(guó)現(xiàn)階段大多數(shù)人還剛剛吃飽飯，還不是吃好飯。必需品消費(fèi)的市場(chǎng)特別大，而且在化妝品、食品、飲料、服裝鞋帽等各個(gè)維度上，我們大量的必需品消費(fèi)還是外資品牌在充斥。中國(guó)的本土品牌，圍繞衣食住行、吃穿用度，一定會(huì)走一條國(guó)貨崛起的道路。所以我們堅(jiān)定地看好中國(guó)80%的人的80%的基本需求，堅(jiān)定地押中國(guó)消費(fèi)、中國(guó)民生，支持中國(guó)消費(fèi)，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

投中網(wǎng)：很多VC投“新消費(fèi)”，認(rèn)為爆發(fā)力好、回報(bào)高。加華投大眾必需品，也投出了一批增長(zhǎng)很"性感"的企業(yè)，背后的邏輯是什么？

宋向前：我跟我的同事和股東經(jīng)常講，我不想當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，我們也不想去管太多別人的錢——因?yàn)橛芯闷谙拗?、有進(jìn)入和退出周期約束的公司，你說它要做耐心資本、做長(zhǎng)期投資、做價(jià)值投資，本質(zhì)上是跟這個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則相抵觸的。你可以嘴上這么講，但是身體很誠實(shí)，事實(shí)上你沒有辦法真正長(zhǎng)期持有這個(gè)公司。

加華做這件事非常簡(jiǎn)單：我們想當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，用產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的邏輯來判斷一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，買定就基本不要離手。所以你會(huì)看到我們大多數(shù)投資都是獨(dú)家進(jìn)入，持股比例比較高，基本上沒有在解禁的時(shí)候就賣過股票。我們投資的公司絕大多數(shù)上市之后都保持了正向的價(jià)值增長(zhǎng)，利潤(rùn)是芝麻開花節(jié)節(jié)高，沒有一個(gè)企業(yè)是ST、上市后業(yè)績(jī)大變臉的。

看上去“土”的企業(yè)其實(shí)是最踏實(shí)的。如果追逐風(fēng)口，相信"只要風(fēng)口在，豬都能飛起來"，那這種投資肯定不能叫長(zhǎng)期投資，你關(guān)心的是短期資本套利。很多被投企業(yè)在資本市場(chǎng)上市，你仔細(xì)看他的財(cái)務(wù)報(bào)表，在若干年甚至十年二十年的長(zhǎng)周期內(nèi)，都沒有交過企業(yè)所得稅——這個(gè)企業(yè)從未實(shí)現(xiàn)過真正意義上的盈利，靠的是資本市場(chǎng)的輸血和退出套利。這跟今天中國(guó)資本市場(chǎng)金融的屬性和實(shí)業(yè)的要求是相抵觸的，這樣的套利機(jī)會(huì)今后基本上沒有了。所以大家要認(rèn)認(rèn)真真、腳踏實(shí)地把金融當(dāng)實(shí)業(yè)來做。加華一直都是這么看問題的：慢，就是快。

投中網(wǎng)：過去幾年消費(fèi)賽道冷，很多機(jī)構(gòu)直接把消費(fèi)組砍掉了。消費(fèi)投資為什么這么難？

宋向前：對(duì)，你講的這是個(gè)很有趣的現(xiàn)象，就是做消費(fèi)的時(shí)候一哄而起，不做消費(fèi)的時(shí)候就如鳥獸散。最重要的是要有定力。大多數(shù)人說消費(fèi)，都能聊上兩句——因?yàn)樽鳛橄M(fèi)者，有消費(fèi)洞察，有消費(fèi)傾向，有對(duì)消費(fèi)的個(gè)人理解，所以好像每個(gè)人都能做消費(fèi)投資。但事實(shí)上，作為一個(gè)普通消費(fèi)者你可以，但作為消費(fèi)領(lǐng)域的職業(yè)投資人，大概率大多數(shù)人都不行，因?yàn)樗蟹浅６鄬?duì)消費(fèi)的深度理解和洞察。

我剛才講了，從供應(yīng)鏈到廣告、到營(yíng)銷、到渠道、到品牌、到消費(fèi)心理與消費(fèi)行為，每一個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值鏈條都是一門獨(dú)立的科學(xué)。在中國(guó)和美國(guó)的大學(xué)里，我剛才講過的消費(fèi)品企業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，基本上都有博士授予點(diǎn)。

對(duì)于科技，大家覺得高大上、需要專門知識(shí)，普通人可能說不上兩句，所以覺得科技高深莫測(cè)，覺得科技很酷很炫——只是因?yàn)槟隳吧⒉涣私?。?duì)于消費(fèi)，由于每個(gè)人都是消費(fèi)者，都能說上兩句，大家覺得門檻偏低，其實(shí)不是那么回事，叫入門容易、精通難。科技則是入門不易，精通同樣難。

中國(guó)還沒有自己的可口可樂

投中網(wǎng)：你是否看好消費(fèi)企業(yè)出海？中國(guó)能走出麥當(dāng)勞、可口可樂這樣的世界性品牌嗎？

宋向前：是的，這是我們這一代中國(guó)消費(fèi)的投資人和中國(guó)消費(fèi)品牌的創(chuàng)業(yè)者，可能都終生追求的一個(gè)夢(mèng)想。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著中國(guó)實(shí)力的增強(qiáng)，隨著中國(guó)人在國(guó)際貿(mào)易、旅行、出行、學(xué)習(xí)方面的全球深度嵌入，中國(guó)品牌走向世界幾乎是一個(gè)不可阻擋的潮流。

回過頭來看今天的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，真正能成為全球性品牌的公司又有幾個(gè)？華為的出海遭遇了重大波折，聯(lián)想算是一個(gè)全球化的品牌，但也是在收購了海外品牌之后。其他的，我個(gè)人認(rèn)為茅臺(tái)是中國(guó)人的茅臺(tái)，但是世界并不接受茅臺(tái)。

不過隨著中國(guó)品牌不斷地出海，隨著中國(guó)企業(yè)全球化的潮流開始展開，這兩年很多咖啡、奶茶、化妝品、餐飲品牌，都在全球生根發(fā)芽。這會(huì)有一個(gè)比較長(zhǎng)的歷史周期，但我相信，中國(guó)品牌全球化的歷程將涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的全球品牌。中國(guó)人一定會(huì)有中國(guó)人自己的可樂，自己的麥當(dāng)勞，自己的肯德基，自己的星巴克，也會(huì)有自己的雅詩蘭黛、歐萊雅，也會(huì)有自己的三得利。所以需要我們所有人共同努力。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，大家要上下而求索。

投中網(wǎng)：像優(yōu)衣庫、可口可樂這樣的品牌，可以跨越所有階層，中國(guó)有沒有出現(xiàn)這樣的品牌？

宋向前：這確實(shí)是一件非常難的事情?？陀^來講，能跨階層、跨收入層都共同擁護(hù)的品牌，確實(shí)鳳毛麟角。蘋果和特斯拉可能大多數(shù)人都喜歡，但是要具備一定的消費(fèi)能力才能擁有。所以人的購買力、消費(fèi)能力和對(duì)品牌的偏好，不能完全畫等號(hào)，這是由購買力的客觀差異決定的。

但我認(rèn)為，作為一個(gè)全球化的、成功的品牌，應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)跨階層擁有，讓絕大多數(shù)人都能夠享受到好的產(chǎn)品和服務(wù)，才是一個(gè)成功的好品牌。像Costco這樣的公司就是非常成功的，雖然說它提供了好的產(chǎn)品和服務(wù)，但它主要進(jìn)行會(huì)員管理，在人、貨、場(chǎng)的三角關(guān)系中間，它核心是耕耘人的終身價(jià)值。Costco在全球無一例外地取得了成功，到中國(guó)來開店，僅僅屈指可數(shù)的幾家，每一家開店都爆滿，而且長(zhǎng)期持續(xù)實(shí)現(xiàn)了有效的觸達(dá)，尤其在拉新、留存、轉(zhuǎn)化和復(fù)購中間，復(fù)購做得非常漂亮。

那說明什么問題呢？中國(guó)的零售行業(yè)面臨重大調(diào)整。為什么Costco能行，為什么山姆可以，我們要認(rèn)真想一想：它本質(zhì)上底層的價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)是正確的。它并不追求高毛利，它追求的是創(chuàng)造消費(fèi)者剩余、創(chuàng)造消費(fèi)福利。它可能就10%左右的利潤(rùn)，但是它把給消費(fèi)者的服務(wù)做到了很多中國(guó)企業(yè)達(dá)不到的地步，而且要求企業(yè)在供應(yīng)鏈管理上做到極致。

大家最近在熱議胖東來，胖東來沒有什么特別高明的地方，它也跟Costco一樣。為什么它一直都在河南新鄉(xiāng)地區(qū)，它第一為消費(fèi)者創(chuàng)造福利，第二為員工創(chuàng)造福利，最后才是為股東創(chuàng)造價(jià)值。它是一個(gè)付出型的企業(yè)，是一個(gè)關(guān)注供應(yīng)鏈、關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)、關(guān)注消費(fèi)者體驗(yàn)和消費(fèi)福利的企業(yè)，當(dāng)然在當(dāng)?shù)啬苴A得口碑，能有很強(qiáng)的消費(fèi)者黏性。

當(dāng)然，這樣的企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是它沒有像其他公司一樣那么盈利。但長(zhǎng)期來看它贏下了口碑，贏下了市場(chǎng)，更重要的是贏下了人心。我想，在人、貨、場(chǎng)的關(guān)系中間，做場(chǎng)的人只是在賣物理的空間，做貨的人大概是在賣商品而已，只有以人為本、關(guān)注人本身價(jià)值的公司才是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值所在，因?yàn)槿诵氖亲畎嘿F的商品。

港股紅籌，不能一禁了之

投中網(wǎng)：東鵬特飲剛完成港股二次上市。你怎么看今年港股IPO的整體形勢(shì)，以及對(duì)紅籌上市收緊的傳言？

宋向前：香港整個(gè)上市的周期，繁榮周期也就一年半左右，市場(chǎng)總會(huì)受周期因素影響。最近大家可能也聽說，監(jiān)管層可能更傾向于大家以H股的方式在香港上市。除非有特殊的行業(yè)原因和產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)紅籌赴港上市采用了收緊的模式。我個(gè)人認(rèn)為，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展幾十年——赴港上市從80年代末期開始，將近四十多年——之后一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)的變化。

第一個(gè)原因，是隨著整個(gè)海外上市潮流，過去一年半的時(shí)間非常多的公司來香港上市，跟內(nèi)地資本市場(chǎng)相比，香港市場(chǎng)一片火爆，這里面就產(chǎn)生了不均衡。監(jiān)管總是希望香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)是均衡發(fā)展的，進(jìn)行適度的宏觀調(diào)整有其必然性。

第二個(gè)，紅籌誕生的背景就是因應(yīng)中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、以及部分行業(yè)的外資準(zhǔn)入問題，才應(yīng)運(yùn)而生。特別是我們講的小紅籌。我們客觀要承認(rèn)紅籌在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育以及中國(guó)企業(yè)走向全球、充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)上扮演了非常重要的角色。而且它應(yīng)該還繼續(xù)有非常強(qiáng)大的生命力，它也比較容易被資本市場(chǎng)接受和理解。因?yàn)闊o論是大紅籌還是小紅籌，它主要是援引了國(guó)際市場(chǎng)完整的法律制度和交易秩序、交易手段。在過去H股還不能全流通的情況下，是與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)接的最有效手段之一。

所以我個(gè)人認(rèn)為，紅籌即使在今天新的時(shí)代條件下進(jìn)行適度的宏觀調(diào)控，也不意味著把紅籌這樣的在中國(guó)資本市場(chǎng)中獨(dú)創(chuàng)的產(chǎn)品和優(yōu)勢(shì)全面轉(zhuǎn)軌、轉(zhuǎn)型掉。同時(shí)也希望紅籌模式在現(xiàn)階段要與時(shí)俱進(jìn)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)和模式，甚至一些發(fā)行條件的優(yōu)化修改。

比如說，紅籌的發(fā)行人在上市之后減持或者取得的分紅資金回到境內(nèi)。從某種程度上而言，既采用了紅籌的方式，同時(shí)也符合國(guó)家的外匯管制要求，也合理支持了內(nèi)地資本市場(chǎng)和國(guó)家的建設(shè)。所以我個(gè)人也覺得，不能簡(jiǎn)單地一廢了之。而是促使所有的中介機(jī)構(gòu)、投行、律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及發(fā)行人要共同群策群力，來促使紅籌結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整。

從某種程度上來講，如果進(jìn)行深度的調(diào)整和規(guī)劃，H股和紅籌本質(zhì)上不會(huì)有太大的區(qū)別。所以我在此也呼吁，這樣一個(gè)我們中國(guó)人獨(dú)創(chuàng)的金融產(chǎn)品、交易結(jié)構(gòu)和發(fā)行結(jié)構(gòu)，在新時(shí)期的資本市場(chǎng)下應(yīng)該被發(fā)揚(yáng)光大，不應(yīng)該被一禁了之。我相信市場(chǎng)是有足夠的智慧的，監(jiān)管層面也有足夠的智慧。就像我們剛才講過，過去對(duì)消費(fèi)有這樣那樣的種種限制，到今天又要尊重和發(fā)展消費(fèi)、發(fā)展內(nèi)需、拉動(dòng)內(nèi)需，所以政策不能做過度的"鐘擺管理"，而應(yīng)該在一個(gè)均衡之上給予市場(chǎng)定心丸，給予市場(chǎng)成長(zhǎng)和發(fā)育的機(jī)會(huì)。中國(guó)資本市場(chǎng)需要長(zhǎng)期持續(xù)有效的預(yù)期管理和持續(xù)有效的政策建設(shè)，這樣才有利于資本市場(chǎng)的繁榮。強(qiáng)大的貨幣，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)以及強(qiáng)大的監(jiān)管，都需要有穩(wěn)定性，都需要有一致性，更需要有更多的創(chuàng)新，還需要有包容性。

本文轉(zhuǎn)載自：投中網(wǎng)，作者：陶輝東